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引言：

　　大金融板块整体中线利好可期，而板块在15年最大的主题就是国企改革和互联网。

　　4月8日大盘天量宽幅震荡，个股普跌，但大金融板块“单骑救主”力撑指数，可谓功不可没。

　　为什么大金融板块当日表现如此出色？华泰证券(601688,股吧)罗毅认为，大金融板块整体中线利好可期，而板块在15年最大的主题就是国企改革和互联网：

　　对于国企改革，看谁最先做内部组织架构，股权结构的改革，也要看这种改革能否推进下去，能否激发广大员工拼搏精神。

　　而互联网领域，则建议大家自己去感受，真正的用客户体验去衡量一家金融公司的好坏，而不是只是听说，因为对于互联网来说，客户自身的体验是最关键的。

　　对于银证保三大板块2015年投资思路，华泰罗毅具体分析如下：

　　证券行业：新周期的盛宴：资本+杠杆时代

　　市场只会迟到，不会缺席，重申券商板块投资机会：

　1.交易量、两融余额历史级！期待券商业绩爆棚。

　　近期市场交易急剧放量，过万亿成交量已成常态（14年日均交易额3300亿），目前两融余额已达1.5万亿（14年日均5200亿元），券商业绩爆棚可能性很大。

　　2.券商是市场中不可多得的优质标的：1）质优：资本市场是改革的核心地带，券商股属于蓝筹+成长；2）价低：按15年业绩测算，大券商PE20-30倍。

　　配置券商时不我待。屡见过百万周新增开户量，资金正在加速入场，价值低估股票将很快被大妈消灭。券商性价比极佳，注册制、深港通、A股纳入MSCI指数等红利正加速赶场，往上弹性强、空间大。

　　3.2015年是券商的大年，市场红利、制度红利和加杠杆多重红利开启行业发展空间。

　　在创新改革大周期下，证券公司的业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代。同时，券商步入加杠杆化周期，业务模式加杠杆、资本加杠杆和人力加杠杆激活券商经营活力。

　　行业处于业务放量发展阶段，盈利持续快速增长。在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，行业进入高成长阶段，是市场的高弹性品种，华泰证券对券商行业维持推荐评级。

　　保险行业：正迎来第三次戴维斯双击

　　华泰证券总体观点：承保端（保费高增长+业务结构优化）和投资端（投资收益率处上升通道）同步向好，保险行业发转确立，四家上市险企估值水平虽有所修复，但整体仍处低位，建议加大配置力度。

 

　　保险公司如同带10倍杠杆的资金平台，牛市行情最大受益者之一！

　　保险机构负债经营的属性，如同一个带10倍杠杆运作的资金平台：一方面，承保是从市场融资，保单结构决定负债久期和融资成本；另一方面，投资获得回报后扣除资金成本，即利差，为保险企业的主要盈利来源。

　　在国资改革、资本账户对外开放、居民大类资产重新配置等预期下，股市有望走出长慢牛行情，保险无疑是最大收益板块之一。

　　保险行业正经历第三次戴维斯双击，且比前两次更有效！

　　我们观察到，保险行业自规范发展以来，第三次出现承保和投资同步向好的情况，并且，这一次比前两次（分别是2007年和2009年）更为有效。承保方面，保费重返高增长，且主要源自保障型产品的热卖，这对保险公司而言，不仅降低了融资成本、而且负债久期延长。

　　投资方面，随着投资渠道的放开和大类资产比例监管的实施，保险公司通过资产结构调整，实现了收益率提升，2012-2013年分别为4.8%和5.04%，2014年预计5.4%，如果叠加股债市场的走强，则收益率的上升将更为乐观。因此，融资成本得到有效控制、投资收益率处于上升通道，保险业的第三次戴维斯双击正在上演。

　　在高杠杆的作用下，保险企业ROA的一小步，带动ROE的一大步。

　　2012年-2013年上市险企ROA均值为0.79%和1.16%，2014年1-9月年化值为1.58%。在10倍杠杆作用下，保险企业ROE快速提升，同期ROE为8.50%、12.23%和17.22%。我们认为，利差仍在扩大，ROE在未来1-2年有望上升至于20%-25%。

　　站在当前时点，华泰看好寿险多于产险。原因在于寿险业负债久期更长，资金滚雪球的效应更为突出，在资产配置环节，亦可通过更长周期的投资获得更高的回报。而且，产险综合成本明年有所回落，但仍处于高位。

　　银行业：多重利好提升估值中枢

　　华泰证券将2015银行业利好总结如下：

 

　　1、信贷资产证券化注册制落地。

　　公告规定了参与者如何获得注册资格，另外在交易场所选择、做市安排、发行时间节奏和信用评级等方面放松监管，给予市场参与者更多自主选择权。

　　2005年起，资产证券化业务开始试点，07年金融危机后业务停摆，2013年银监会主管ABS发行额度仅158亿，进展缓慢。2014年信贷资产证券化发行额度2825亿，获得突破进展，不过较80多万亿信贷资产规模，业务开展还在起跑线，未来空间广阔。

　　近期一系列调研发现，银行资产证券化业务开展有充分动力，此前预期5000亿规模可能稍显不足。腾挪银行信贷空间，减缓资产质量压力，利好银行业。通过信贷资产的“真实出售”，信贷资产和风险出表，银行获得信贷额度，同时在全社会范围内分散资产风险，降低银行估值的风险溢价。

　　2、万亿债务置换缓解资产质量担忧情绪。

　　大家最担心银行的不良，1万亿债务置换下能够缓解不良资产处置压力，整体银行业隐形问题资产占比4.35%左右，通过债务置换最高可能化解55个BP，经测算，可以减少2015年银行表内新增不良25个BP，对银行估值的提升达到20%。

　　同时也明确了一个方向，监管层不会坐视不管银行的不良，银行会利用更多新的手段来缓解资产质量问题，通过以时间换空间，资产证券化，地方版amc来缓解风险。

　　近期财政部楼部长表态，万亿之后前行且看，更多债务置换预期加强。短期来看，债务置换保证金融安全；长期来看，43号文逐步落实，存量和增量债务规范化，地方债务对于银行的负面影响逐步消除。

　　3、混业经营大趋势，大象也可以绣花。

　　我们判断全面放开将是中长期过程，要经过监管审慎的测试和评估之后才能推出，但银行有这个概念后会有部分估值提升，拿到综合金融牌照最大的作用是加速银行体系的业务创新，完善盈利模式，在转型和改革趋势明显下是银行估值的一个强心剂。

　　4、部分业务链条分拆运营。

　　光大银行(601818,股吧)公告确认，理财业务分拆以子公司形式运营成为可能，只需监管层放行。与多家银行交流，公司在进行相应的规划和筹备，对短期盈利提升不明显，但是将事业部运营的业务条线整合成子公司层面，原先一些受监管的业务就可以做得灵活，回旋余地加大，搭建出新的综合金融平台。

　　参考国际市场的估值，金控平台公司估值要比单纯银行高1-2倍，所以如果银行部分业务拆分上市，对银行估值提振是显著的。光大本身理财做的比较好，应享受估值溢价。

　　近期金融改革逐步验证我们年度策略中的各项预期。信贷资产证券化注册制落地，地方债务万亿置换后可能还有新招，资产质量担忧情绪大幅缓解，风险溢价降低；部分业务链条分拆经营，提升决策和经营效率；一波调整后，横向对比，银行估值偏低，“高大上”特质逐步显现，维持长慢牛判断。

来源：和讯