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前言：2016年以来钢材、有色金属的价格涨幅明显，引发了投资者关于原材料价格上涨对企业毛利率影响的担忧。在机械企业营业成本构成中，原材料的平均占比超过60%，其中钢材是最主要的直接材料。本篇报告将从机械行业整体、细分领域、代表企业等不同纬度考察原材料价格上涨对毛利率影响，并分析其中主要的影响因素。

原材料价格大幅上涨，机械行业毛利率总体平稳，但各板块出现分化2016年初以来，原材料价格上涨已经形成趋势。在行业整体复苏的情况下，机械行业整体平均毛利率较为稳定，但细分领域出现分化。2017年上半年，铁路设备、机制人与智能制造、电梯行业的毛利率同比小幅下滑，这是由于2016上半年的毛利率是行业高点水平。3C自动化由于本身原材料占比较小，同时产品更新换代速度较快，受上游价格制约较小，整体盈利能力保持平稳；工程机械受益于行业复苏，产能利用率回升，因而收入的大幅增长带来的盈利弹性较高；而海洋装备是浮动定价行业，其毛利率受原材料价格的影响较小。

浮动定价行业，毛利率与原材料价格没有显著相关性集装箱、液压支架、造船等产品价格与原材料直接挂钩，是典型的浮动报价行业，产品价格在生产成本上溢价作为企业的利润。客户需要为企业的排产结构买单，行业对于下游客户具备较强的成本转嫁能力，因而其毛利率受原材料价格上涨的影响较小。供需格局的改善是支撑这些行业毛利率维持在较高水平的重要原因。以中集集团(000039,股吧)为例，2017年上半年公司集装箱业务毛利率同比大幅提升9.4个百分点。

固定定价行业，要关注直接材料比重与收入增速固定定价方式下，需要关注直接材料成本占比、收入弹性等。机械产品虽然总体原材料成本占比高，但其中很多采购零部件，这部分受钢材价格的影响需要考虑产品技术附加值等，其中的直接钢材成本占比可能并没有那么高。

如挖掘机原材料成本占比超过80%，但直接钢材成本在20%左右，其余为零部件，而零部件的价格波动通常要小很多。同时，收入也会对原材料成本影响起到调节，主要是收入增长较快时，固定成本摊销减少，对毛利率形成正向贡献。此外，企业在需求较好时，也常有推出新机型、新产品以实现重新定价，转移成本压力的行为。

投资建议：基于行业需求回暖，优秀企业财务改善，我们继续给予机械行业投资评级为“买入”，建议积极关注需求韧性、结构变迁，重点看好细分领域的业绩向好和估值有支撑的的龙头企业。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求的的大幅波动；原材料价格波动对于机械企业盈利能力具有影响；企业通过新业务或者再融资并购实现扩张发展具有不确定性。